华友钴业：行业供需紧平衡 公司业绩高增长

本文摘要：锂电池持续放量，供给末端增量受限，钴行业供需凸均衡。钴主要市场需求来自于动力电池和3C领域。 在动力电池领域，三元材料作为目前来看性价比最低的动力电池材料，于是以加快替代磷酸铁锂电池，从电池厂商装机来看，三元电池占到比已超过74.63%，三元电池产量于是以加快愈演愈烈。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，未来将是夹住钴消费的仅次于增长点。 3C领域虽然增长速度预计将趋于稳定。

锂电池持续放量，供给末端增量受限，钴行业供需凸均衡。钴主要市场需求来自于动力电池和3C领域。

在动力电池领域，三元材料作为目前来看性价比最低的动力电池材料，于是以加快替代磷酸铁锂电池，从电池厂商装机来看，三元电池占到比已超过74.63%，三元电池产量于是以加快愈演愈烈。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，未来将是夹住钴消费的仅次于增长点。

3C领域虽然增长速度预计将趋于稳定。但电池容量于是以加快提高，以苹果手机为事例，iPhone4的电池容量仅有为1420mAh，而iphone7Plus的电池容量提高至2910mAh，电池容量年均填充增长速度为12.7%。将抵销增长速度上升的趋势夹住钴市场需求。

钴的供给中56%钴来自于铜矿山，34%的来自于镍矿山。因此钴的供应较为被动，铜镍价格以及新项目的投产建设工程进度将不会影响未来钴的潜在供应。

从目前铜、镍矿企业建设工程进度来看，供给增量极为受限。根据安泰科预测，预计2017年全球提炼钴产量预计为11.7万吨，消费量为11.33万吨。

全球钴市场供需渐趋凸均衡，钴价下跌空间大。把触上游原材料，自给率逐步提高。公司扎根刚果(金)十余年，在当地搭起起完备的订购体系，与向矿业公司和贸易商订购比起，订购皆价低2.84万元/吨(2011-2013年)，同时随着PE527项目和Mikas技改项目逐步达产，以及并购TMC和碧伦生技布局锂电重复使用资源渠道，公司已关上矿山+重复使用双渠道资源确保，在钴资源紧绷及价格高位下，进一步提高资源自给率将在提高盈利能力的同时，确保公司先前在电池材料领域的发展。三元前驱体生产能力获释在即，助力公司业绩提高。

公司早在2014年公司就与国内外多家著名负极材料厂商合作，前进三元前驱体的认证工作，顺利转入三星SDI、LG等国际著名电池企业供应链。目前大部分客户的认证工作已转入尾声，公司也在15年下半年小批量供货，2016年公司构建三元前驱体产量3083吨、销量2493吨，随着2016年底公司2万吨三元前驱体生产能力的全部达产，公司生产能力将较慢获释，助力公司业绩提高。盈利预测及估值。

随着锂电池的持续放量以及三元电池在动力电池中占比的大大提高，钴行业预计将由供给不足向供给严重不足发展，公司作为国内仅次于的钴化学品生产商，16年国内市占率超过46%，且不具备资源-冶金-深加工的全产业链，是钴产业链充份获益标的。我们预计公司17-19年净利润分别为11.00、16.00和24.10亿元，对应EPS分别为1.86、2.70和4.07元，目前股价对应动态市盈率分别为38X、26X和17X。给与公司2018年31倍PE，6个月目标价83.7元，首次覆盖面积，给与购入评级。

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